扩张之危 穆迪红旗“插”上赛维

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当红旗成为警告信号时，它不会带来胜利，但股价会立即下跌。

7月11日，国际评级机构穆迪对61家中国上市公司竖起了红旗。作为唯一的太阳能概念股，ldk(ldk.nyse)也榜上有名，并赢得了九面警示旗。第二天，赛维的ldk最高下跌了6.2%，当天收于6.33美元，跌幅被拉回到3.95%。

一位投资者表示:“赛维发展太快，积累了大量高风险外债。偿还银行的巨额贷款也给它带来了压力。”

中国投资咨询有限公司新能源产业研究员韩笑表示，今年以来，ldk在资本流动不足、外债风险较高的情况下，大力发展产能。此外，今年多晶硅价格大幅下跌，严重影响了赛维的经营业绩。

ldk中国市场与公共关系总监姚峰在接受本报记者采访时，没有对穆迪的“插旗”发表评论，但他表示:“第二季度光伏行业确实不太好，但我们的出货量还不错。”我相信第三季度会更好。”

“面对当前严峻的市场形势，人们对ldk能否实现预定目标存在很大疑问。”韩笑说:“也许这一系列管理问题让穆迪把ldk tree作为一个反例。”

过度的短期债务

根据穆迪上周发布的一份报告，他们选择了61家中国非金融企业进行测试，按照五个类别对这些企业的已知数据进行判断，并给49家企业发了“红旗”，其中红旗越多，问题就越大。

“穆迪没有公开报道原文，因此无法判断ldk的哪些方面受到了穆迪的警告。”据一位美国股票分析师称，ldk本身发展太快，因此“现金流短缺的风险无法逃脱。”

根据LDK 2010年年报，其去年的流动资产约为19.75亿美元，流动负债高达约35.78亿美元，去年的净收入仅为2.96亿美元。“流动负债是除去流动资产后净收入的五倍以上，短期负债太严重。”上述美国股票分析师表示。

据了解，赛维去年的销售收入约为25.09亿美元，贷款和贷款偿还总额约为20亿美元。

根据ldk第一季度报告，其流动资产为25.64亿美元，流动负债为37.98亿美元，流动比率仅为0.68，短期还款能力令人担忧。同期，yge.nyse、stp.nyse和tsl.nyse的流动比率分别为1.32、0.99和2.07。

2010年，赛维的库存为4.88亿美元，2011年第一季度，库存攀升至6.13亿美元。

“赛维似乎过于追求规模、速度和出货量，而没有对运营现金流和资本结构给予应有的关注，这很可能导致严重的苦果。”前述美国股市分析师表示，“相当多的中国光伏企业都存在类似问题。”

据了解，早在2007年，当硅材料的规模确定后，ldk向外界公布，硅材料项目可能被分拆上市，但路透社中国网表示，“因为该公司的计划，其多晶硅资产上市显然是它一直搁浅，一切都不可避免地让人担心，该公司可以持续多久，面对目前的现金危机。”

“我们的硅材料项目上市计划没有搁浅。上市的具体时间并不好，但我们力争今年上市。”姚峰告诉记者。

信任血液补充剂

“事实上，许多太阳能公司资金短缺，主要是因为产能不断扩大、垂直整合以及相对较高的资本支出。”美国光伏行业分析师王玉明表示。

去年，光伏市场蓬勃发展，硅片、电池和组件制造商纷纷吹响扩张的号角，势头令人惊叹。在这一波扩张浪潮中，整个产业链的纵向整合模式已经成为“时尚”，赛威ldk也做出了很大的动作。

根据2010年年报，其经营活动产生的净现金流量为5.6亿美元，融资活动产生的净现金流量为1.8亿美元，投资活动产生的净现金流量高达9.29亿美元，净现金增加为负1.83亿美元。

“考虑到今年光伏产品的平均价格将继续下降，我相信各大巨头会尽最大努力降低成本，其中一个手段就是扩大生产规模。”王玉明说。

根据ldk披露的产能扩张计划，2011年，其硅产能将从去年的1.1万吨扩大到1.8万吨；硅片产能计划从去年的2.3千兆瓦扩大到2.6千兆瓦；；太阳能电池产能从去年的1.2亿瓦飙升至1.26亿瓦；；去年的装配能力是1.5千兆瓦，今年将扩大到2.5千兆瓦。

自3月底以来，赛维实施了一项扩张计划:以近3300万美元完成收购美国spi公司70%的股份；安徽省合肥市新建了一个电池生产基地；投资4000万美元在江西省南昌市新建一家晶圆厂，年产200万片2英寸蓝宝石晶圆。

此外，赛维正考虑收购德国sunways ag的股权。

中国投资咨询公司新能源行业研究员沈认为，“从ldk的发展模式来看，依靠信贷支持促进了公司的快速发展，迅速跃升为多晶硅行业的龙头企业，但这也将带来较高的资产负债率。”

今年5月，由于早期美国股市光伏概念股下跌，ldk放弃了债券融资计划。然而，ldk后来在中国找到了一个“替代”融资渠道，并用信任来补充血液。

根据信托计划，江西赛维ldk Solar以70%的质押率向AVIC信托质押了价值2.1429亿元的货物，并保证质押货物的价值不低于2.1429亿元，以获得约一年的信托贷款1.5亿元。根据计划，上述信托参与中国农业银行新余分行发起的联合贷款；同时，公司实际控制人彭晓峰为连带贷款提供了个人连带责任担保。

不过，沈也认为，ldk目前的快速扩张为未来的行业井喷铺平了道路。“一旦目前光伏行业的低潮过去，ldk将能够抓住机会，赢得机会运行。”

在市场的后半部分下注

根据LDK 2011年第一季度报告，该公司第一季度的毛利率为31.5%，高于去年第四季度的27.3%。然而，王玉明认为“最近几个月硅片的价格下降了30%以上。”预计LDK第二季的毛利率不会理想，可能会低于17%。”

与主要从事光伏组件的英利绿色能源(Yingli Green Energy)、无锡尚德(无锡尚德)和天合光能(Trina Solar)不同，中国光伏行业的龙头企业ldk主要专注于硅材料和硅片的上游生产。

韩笑介绍，“光伏组件的成本主要来自多晶硅，约占光伏组件总成本的60%。”硅的价格和组件产品的价格之间有很大的正相关性。因此，在过去的几年里，当下游需求市场很热的时候，硅成为国王并不罕见。

“为了保证硅材料的供应，签订长订单已经成为硅材料供应的主要方式，即使是以长单价购买的硅材料也可以手工销售，现货价格和现货价格之间形成的巨大利润就是空.”中国科学院电气工程研究所太阳能电池技术实验室主任王文静解释说。

这种长期合同是ldk的主要订单，在一定程度上保证了ldk产能的稳定。除非客户违约，否则LDK的产能不会有太大变化。

本月初，尚德承担了相应的费用，与硅片供应商memc“毁约”。“在分析了金高太阳能的年度报告的补充文件后，我们相信他们可能会步尚德的后尘，取消与保利全球通信有限公司的长期合同。”王玉明说。

这让一些人担心终止将蔓延到像赛维这样的公司。

“目前我们与客户合作没有问题。”姚峰肯定地告诉记者。他还表示，“即使长订单有问题，也可以调整，但目前还没有客户提出这样的要求。”王文静还表示，去年中国市场所需的硅材料有一半是进口的。虽然目前供需相对平衡，但如果今年下半年或明年上半年市场有所好转，硅材料将出现相对短缺。