利率市场化下的投资机会

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早在1996年，中国就对利率市场化进行了深入的探索。当时机构间同业拆借市场利率放开。熟悉的是，2012年6月，存款利率浮动上限调整为1.1倍，贷款利率下限调整为1.1倍，7月份存款利率下限调整为0.7倍。

利率市场化对各类市场有什么影响？

首先，在利率市场化逐步深化和深化的过程中，预计这个实际利率会随着经济增长的趋势越来越理性。因为存款利率控制，人们在银行里有钱。当经济增长比较快，通货膨胀率比较高的时候，由于利率管制，银行里的钱处于负利率状态。把钱存在银行是一种相对贬值的状态，换来的商品越来越少。

与一些发达国家相比，以经济最发达的美国为例，市场化程度相对较高。这种趋势在利率市场化之前并不明显。利率市场化后，其实际利率水平与国内生产总值增长率趋于一致，这是影响因素之一。

利率市场化后，直接融资的比例会有相对明显的增加。在中国，资金的主要来源是银行信贷。从国外的发展情况来看，国外利率市场化后，直接融资发展迅速，比重也相应明显增加。到目前为止，美国直接融资的比例高达70%，间接融资，即通过银行信贷渠道融资的比例约为29%，与中国的比例正好相反。目前，中国通过银行和信贷渠道融资的比例高达75.9%，而债券市场的融资比例仅为24.1%。随着市场化进程的加快，这个比例会有明显的变化。

近两年来，中国债券市场仍在快速发展，尤其是信用债券市场。企业和公司发行的债券，而不是国家和金融机构发行的政府债券，可以看出信用债券的发行规模有趋势，2013年继续保持高增长趋势是显而易见的。

利率市场化对股市的影响，从长远来看，有利于股市的整体发展。第一，利率市场化后，贷款结构会发生一些变化。目前，金融机构尤其是大型金融机构主要是对大企业进行长期贷款，而对中小企业的短期支持明显不足。但中小企业融资成本降低后，将有利于提高企业盈利能力，从而长期受益于股市。

利率市场化下的投资机会

投资产品大致分为两类，一类是固定收益，一类是股权产品。对于固定收益产品，利率市场化后，风险会更充分的体现在金融产品的定价上，债券市场也会有很大的发展。在股权市场上，除了降低中小企业的融资成本，一些选股能力强的产品也是投资者更好的选择。

另一个值得注意的是，有一种创新的金融产品将成为更好的投资工具，即基金组合fof产品。这个结论主要是出于以下考虑。利率市场化后，利率波动加大。从各种基金的表现可以看出，未来fof产品基金组合将广泛推出，可以找到更适合自身风险收益属性的产品。目前，这种基金，包括各种类型的金融产品，在基金数量上发行越来越快，相应地，投资者选择基金的难度也越来越大。另一个现实是，投资者通常购买基金组合，而不是单一的基金产品。基金投资组合中可能存在一些不合理的地方，所以购买专业管理的基金投资组合是一种更安全的投资方式，也避免了每天跟踪手中各类基金的时间成本，提高了效率。

Fof产品本身有自己的特点，就是可以将风险分散两次，这个产品会成为另一种资产配置方式。这种产品，以前在我国开展的比较多，都是靠经纪人融资，才会有fof产品。自今年6月30日新基金实施管理办法公布后，fof产品新开设了空室，允许不同类型的机构发行此类产品，我们认为会有更好的fof产品。

Fof组合产品各有特色。从以往的市场走势来看，其整体表现波动相对较小，适合风险偏好不大的投资者。

基金半年度报告已陆续公布，基金半年业绩已全面呈现。首先看基金上半年整体表现。从统计数据来看，都超过了指标。股票型基金和混合型基金的整体收益水平远超上证综指的表现，上证综指自2003年初以来表现不佳，截至6月30日已下跌12.78%。相应的股票型基金和混合型基金分别增长了4.96%和3.23%。我想说的是，这是一个平均水平，一些运营良好的基金整体水平远远超过整体平均水平。债券基金平均收益率为2.75%，债券指数为2.42%。Qd，即投资海外产品，美元走强，大宗商品qd产品下滑严重，尤其是黄金qd，对整体业绩造成拖累。指数基金，因为是被动跟踪指数，所以对业绩有一定影响。

至于下半年的运营策略，就股权产品而言，下半年更多的是结构性市场，增长还会继续。成长股分为真增长和假增长。随着时间的推移，虚假增长会逐渐被市场抛弃，剩下的成长股会越来越少。所以在这个过程中，主动管理基金的投资价值是可以体现出来的。一些选股能力强的基金经理选择长期成长性好、符合未来社会经济发展趋势的股票。因此，我们相信这些主动管理能力强、时机把握好的基金会有更好的机会。同时，那些在风险控制上做的比较好，在大盘下跌过程中能跌破指数的基金，就是我们下半年重点关注的品种。

至于固定收益资产，根据央行中性的操作态度，国际统计局公布的数据显示，我国70个大中城市房价仍在高速上涨。在这样一个资产价格上涨的大环境下，下半年货币环境会有所放松。因此，像国债、金融债务和某些种类的利率债务一样，它们的收入状况不值得乐观。而那些档次相对较高、中高档的信用债券则受到市场青睐。这些信用债券主要是企业和公司发行的债券产品，信用风险相对较低，票期相对较高，整体合理，投资性价比相对较高。(展恒财务管理研究总监李

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