高铁寄生链调查：5公司超六成业务命系铁老大

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随着未来高铁投资的预期减少，相关上市公司将面临持续的估值回报

“7月23日，甬温铁路发生一起特别严重的铁路事故”，再次引发了人们对高铁的热烈讨论。与此同时，a股市场中与高铁相关的上市公司也备受关注。

近年来，依靠高速铁路的快速发展，一些小型企业迅速成长并登陆资本市场，获得了财务实力和知名度的“双丰收”。据《国家商报》统计，目前除了南北车之外，a股市场上还有五家与高铁关系密切的公司。它们是黄辉科技(002296)(002296，sz)、特瑞德(3000012，sz)、鼎汉科技(300011，sz)、嘉勋洪飞(300213，sz)、世纪瑞尔(300150)。

正是这五家“寄生”上市公司在高铁的电气设备、调度和防灾系统中发挥了重要作用。然而，他们也面临着同样的问题:他们严重依赖铁道部的单向采购，铁路相关业务在主营业务中的比重超过60%。

在最近有关高铁和子弹头列车的报道以及高铁运营频繁失败的背景下，业内人士降低了对未来高铁投资的预期。然而，上述五家公司仍背负着较高的估值，平均市盈率超过40倍。从这个角度来看，他们可能在未来很长一段时间内面临持续的估值回报。

主要业务严重依赖“铁老板”

黄辉科技是铁道部的定点企业，是高速铁路信号监控系统和防灾安全系统的总承包商，其铁路信号微机监控系统、防灾系统和无线调车系统在高速铁路中都占有很高的份额。上市前三年，全国铁路市场收入分别占主营收入的76.35%、66.80%和77.42%。截至2010年年报，公司来自铁路通信和信号行业的收入达到2.44亿元，占其主要收入的98%。

同样，嘉勋洪飞的主要业务包括三大类:常规调度产品、应急指挥产品和铁路防灾安全监控系统产品，几乎占公司主要收入的100%。

另外，从2010年年报数据来看，鼎汉科技(300011)的主要产品是轨道交通智能供电系统，约占其总收入的87%；主要产品包括铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统、铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统等。主营业务对“铁老板”的依赖度也接近100%；Tread (300001)主要经营铁路箱式变电站及配套设备，其收入中铁路设备所占比重相对较低，但也达到58%。

另一个值得注意的数据是，这五家公司的毛利率远远高于同行。例如，2006年至2010年，鼎汉科技在机械设备行业的毛利率分别高达48.96%、52.39%、52.16%、47.60%和42.91%；自2008年以来，另一家机械公司泰瑞德的毛利率一直稳定在35%。

风信息统计显示，机械设备行业有293家上市公司，2006-2010年毛利率波动在20%左右，2010年最高，达到21.84%；2008年最低为19.56%。根据2010年的数据，鼎汉科技和踏地的毛利率分别比平均水平高出21个百分点和13个百分点。

辉煌科技、信息服务行业的世纪瑞尔、信息设备行业的嘉勋洪飞都有类似的情况。

高铁投资放缓或升值

《国家商报》采访的一家重庆公司的投资总监表示:“我们在关注高铁板块的时候，逐一分析了具有中小市场价值的高铁板块的配套公司，发现它们在未来的空空间中具有总市场价值低、增长潜力大的优势，但也存在不可回避的风险。例如，这些公司过度依赖铁路基础设施的超高速投资，购买者集中在铁道部或其下属企业。最终，它促使我们选择行业壁垒高、安全边际合理的南北车作为投资目标。”

从刘志军事件，到6月30日京沪高铁正式运营后频繁的运营故障，再到温州“7.23列车追尾事故”，在众多接受记者采访的业内人士眼中，未来高铁投资放缓是大势所趋。

“可以说，刘志军时代的高铁发展是‘跑步’，盛光祖上台后，高铁调整为‘竞走’。因此，铁道部发言人王永平今年5月表示，铁道部将在“十二五”期间分阶段安排2.8万亿元的投资，这与刘志军时代市场上传言的3.5万亿元的投资计划大相径庭。然而，在经历了一系列频繁的高铁运营故障和“7.23动车事故”后，有关部门恐怕会对高铁的发展速度更加慎重。一方面，这是对安全的考虑，另一方面，这也是舆论压力的结果。高铁的未来发展应该回到‘步行’的速度。”上述投资总监解释道。

然而，之前的判断是高铁投资超出了预期，市场给了上述高铁概念股相对较高的估值位置。根据wind Information，根据市盈率(ttm)算法，Brilliant Technology的市盈率为60.4倍，Century Riel为47.4倍，鼎汉科技和Teruide为33倍以上，市盈率最低的嘉勋洪飞也为30倍。

分析师认为，如果上述高铁投资减速的判断成立，这些公司获得市场高估值的基础将在未来不复存在，如果没有其他刺激因素，它们将经历一个漫长的估值回归过程。